2016年最先，一些处所慢慢清退本地污染掉队的白板纸产能，年夜量的白板纸产能被清退，造纸行业面对来自政策和行业合作的两重压力。但比来一段时候，纸品价钱却在不竭上升，2020年12月以来，国内纸价延续上涨，很多造纸企业纷纭发布跌价函，价位遍及上调200元/吨摆布。

　　山东晨鸣、山东太阳、山东华泰纸业等纸厂连续发布2021年1月跌价函和停机打算，打算跌价200—500元/吨，部门中小纸厂价钱跟涨100元/吨，受停机影响供需关系，估计跌价无望延续。我们从今朝的环境来看，造纸行业仿佛已离别了隆冬，开启了新一轮的苏醒。

　　供需两头配合鞭策的成果

　　现实上，供需两头对驱动此轮纸品价钱上涨均有感化，但首要是原材料本钱的上升。按照原材料的分类，纸浆首要分为木浆、废纸浆和非木浆(竹浆、草浆等)，而木浆按照木材树种分歧分为阔叶浆和针叶浆等。分歧的纸种所用纸浆品种也不尽不异，像卷纸、餐巾纸等糊口用纸的原材料首要由30%摆布的针叶浆和70%摆布的阔叶浆构成。数据显示，针叶浆、阔叶浆现货12月当月涨幅别离为13.9%、17.1%，比起全年最低价钱别离上涨了825元/吨、600元/吨。

　　纸浆价钱的上涨也是有多方面身分酿成的。从供需款式上来看，按照PPPC的最新数据，2020年全球针叶浆产量估计为2798.5万吨，同比降落2%，而阔叶浆2020年全球产量估计为3798.5万吨，同比仅增加0.2%摆布。跟着造纸行业的的加快苏醒和复产，对纸浆的需求晋升。与此同时，木浆行业的供给款式相对集中，境外年夜型浆企集中度晋升，由此形成了其价钱话语权强，能够经由过程节制产能投放速度来节制浆价。

　　另外，龙头纸厂连续停机检验也限制了纸品产能的释放，进一步鞭策了纸价的上涨。12月28日，山鹰国际发书记知函称，将在2021年2月1日至3月15日时代，对其安徽、浙江、华中、福建、广东五年夜出产基地的17台纸机进行停机检验，时长为6-26天，首要触及箱板纸、瓦楞纸、旧事纸等。在山鹰2021年春节时代进行停机检验的17台纸机中，箱����APP板纸机共10台，瓦楞纸机共4台，旧事纸机、白纸机、特种纸机均为1台。据测算，本次停机估计影响产量在14万吨摆布，此中箱板纸、瓦楞纸产能约13万吨。

　　对塑料成品的替换是驱动纸品跌价的需求端身分，2020年1月，国度发布最严“限塑令”，周全限制不成降解塑料利用。据发改委等结合发布的定见，2021年1月1日起直辖市、省会等地域商超、药店和餐饮外卖办事等范畴将率先禁塑，推行利用可降解购物袋、环保布袋、纸袋。基在今朝可替换方案中可降解购物袋本钱高、产能不足和布袋便当性和利用场景无限等，纸成品的产能足够，出产手艺成熟，本钱劣势较着，是塑料成品的最好替换品。此中，白卡纸作为食物外包装纸无望率先成为外卖餐盒的替换品，估计2021年将有约50万吨白卡纸的替换需求。跟着禁塑令的公布实行，塑料成品用量降落，以原生木浆为首要原料的白纸板建造的包装盒成为首要的替换品，这也将进一步促使纸类价钱上涨。

　　头部企业的劣势得以凸显

　　从全局的角度来看，曩昔几年造纸行业的范围延续增加，供需根基均衡。数据显示，纸和纸板的出产量和消费量从2015年的10710万吨和10352万吨增至2019年的10765万吨和10704万吨，估计2020年和2021年仍然会连结不变增加，供需均衡的状况。

　　现实上，在上游原材料跌价的布景下，头部纸企的劣势反而被凸显出来。年夜型纸企，凡是会保有6个月摆布用量的纸浆库存，经由过程调理库存和金融套期手段，年夜型纸企对纸浆价钱的上涨常常其实不敏感。并且晨鸣纸业、太阳纸业如许的浆纸一体化的企业可以或许实现纸浆的全数或部门自给，受纸浆价钱上涨影响较小，具有较高的本钱劣势。

　　以太阳纸业为例，公司在文化纸这一范畴的费用管控、原材料布局、能耗、投资周期和本钱方面均领先在同业，并据此建立了多达553元/吨的本钱劣势，实现了行业最低的本钱。这就使得其能够在周期底部取得远超同业的盈利程度，以2018Q4-2019Q1和2020Q2近两轮周期底部为例，同业在此时代年夜多处在吃亏或微利的环境，但公司在2019Q1、2020Q2仍能别离实现单季度扣非归母净利润3.3亿、3.8亿。

　　截至2019年末浆纸产能达682万吨，范围全体位居行业前列。环绕造纸财产链深耕二十余年，太阳纸业依托在多元化结构稳步成长，当前已成为行业内分析性龙头纸企。截止2019年末，公司合计具有浆纸产能约682万吨，此中造纸产能约412万吨(此中包罗非涂布文化纸140万吨、铜版纸70万吨、牛皮箱板纸160万吨)，制浆产能约270万吨(此中包罗化机浆90万吨、消融浆80万吨)，浆纸产能范围全体位居行业前列。

　　睁开来看，纸类成品今朝首要能够分为文化纸、包装纸和糊口用纸三年夜类，此中，包装纸中的白卡纸是此次涨幅最为凸起的一类。白卡纸作为高端包装用纸，首要利用在药品、化装品、乳饮料、服装等范畴，这些范畴的需求近两年均连结着7%—9%的增加。因为环保政策和区域经济转型的配合感化，2020年杭州富阳地域将有250万吨的白板纸产能将被清退，这部门市场需求将由白卡纸替换，白卡纸将成为将来造纸行业的主要成长标的目的。

　　按照我们的统计，金光纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业是四家具有百万吨以上年产能的白卡纸企业。值得留意的是，作为白卡纸的首要出产厂家，博汇纸业在2020年的白卡纸产能到达215万吨，跨越晨鸣纸业成为行业第二，仅次在金光纸业。而金光纸业在2019年最先启动对博汇纸业的收购历程，终究在2020年9月底完成，合计持股48.84%，收购完成后公司股权集中度加强，有益在晋升后期运营治理与决议计划效力。

　　公然材料显示，博汇纸业成立在1994年，2004年在上交所上市，2011-2019年，公司营收从53亿元增加到97亿元，CAGR到达7.85%，事迹持久连结稳健增加。博汇纸业近两年产能也呈现了年夜幅度的晋升，机制纸总产能已到达370万吨，另外公司在环保上做了年夜量的工作与投入，好比引进了两台世界最早进程度德国造纸出产线，将能耗下降了跨越一半，环保和高效是博汇纸业转型进程中的主要现实行动。

　　不外，也有券商机构认为，近期市场对纸价看涨预期强烈，但从库存、定单环境等目标来看，今朝根基面改良迹象尚不较着，面临春季躁动行情需要谨严应对，建议延续存眷终端纸品跌价落实水平、下流采购志愿和定单成友谊况和库存去化环境。此中龙头范围纸厂具有资金和手艺劣势，纷纭投资扶植新的原料出产基地，自有浆产能足够，不但无惧本钱上涨压力，并且相对中小纸厂利润空间晋升，将来市场份额无望进一步向头部集中。